：.8%，防水卷材毛利率20.8%，同比+3.1pp，两翼业务收入盈利均有明显恢复提升；4）别的产品收入11.3亿元，同比+321.8%，受益渠道协同优势兑现，“石膏板+”产品迅速增加。盈利能力回升，经营质量改善。2023H1综合毛利率30.2%，同比+0.2pp，其中Q1/Q2单季分别为2。”

  2.2023H1实现盈利收入114.0亿元，调整后同比+8.8%，归母净利19.0亿元，调整后同比+15.6%，扣非归母净利18.3亿元，调整后同比+19.2%，EPS为1.12元/股；其中Q2单季营收66.8亿元，同比+15.9%，归母净利13.0亿元，同比+21.1%，扣非归母净利12.7亿元，同比+27.3%。

  4.分产品看：1）石膏板收入70.2亿元，同比-0.6%，占比61.6%，毛利率38.5%，同比+3.0pp，需求承压背景下呈现较强韧性，定价权优势叠加原燃料价格回落，盈利能力显著回升，毛利率同比提升3.0pp至38.4%；2）轻钢龙骨收入12.2亿元，同比-8.7%，占比10.7%，毛利率19.7%，同比持平，盈利保持相对来说比较稳定；3）防水业务、工业及建筑涂料分别实现收入18.2亿元/2.1亿元，同比+9.8%/+38.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程收入12.0/2.8/2.5亿元，同比+9.1%/+19.7%/+3.8%，防水卷材毛利率20.8%，同比+3.1pp，两翼业务收入盈利均有明显恢复提升；4）别的产品收入11.3亿元，同比+321.8%，受益渠道协同优势兑现，“石膏板+”产品快速增长。

  7.2023H1经营性现金流净额12.8亿元，同比+49.4%，其中轻质建材/防水建材分部分别为11.2/1.6亿元，防水扣除归集至母公司资金影响后为-2.7亿元，上年同期分别为7.0/-5.4亿元，截至2023H1应收票据及应收账款和应收款项融资、另外的应收款合计46.9亿元，同比+7.8%略低于收入增速，主因完善授信机制，加强应收账款管控和清收，提升经营质量。

  8.风险提示：地产需求没有到达预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合没有到达预期投资建议：主业聚焦消费转型，两翼业务快速推进，维持“买入”评级公司持续巩固石膏板规模、成本优势基础上，进一步丰富石膏板+品类、优化渠道定位，加快向消费类建材制造服务商转型，同时防水加速拓展、涂料快速推进，看好防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间。

  9.考虑到地产竣工需求延续及防水、涂料以及石膏板+业务增长释放，上调盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.32/2.66/3.02元/股（前值2.02/2.37/2.74元/股），对应PE为11.4/9.9/8.8x，维持“买入”评级。

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